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　　近期，黑色系各品種上沖至關(guān)鍵阻力位后遇阻回落，價(jià)格重心逐步下移，日K線實(shí)體陽短陰長(zhǎng)，短期技術(shù)形態(tài)有所走弱，品種表現(xiàn)繼續(xù)分化。其中，螺紋鋼期貨仍然表現(xiàn)最弱，6月5日，其增倉下行、減倉上行，空頭有所發(fā)力，且MACD快慢線有死叉跡象;鐵礦石期貨盤中增倉上行、減倉下行，多頭仍占據(jù)主導(dǎo)，但倉量大減且數(shù)次沖擊450元/噸均無功而返，多方信心一再受到?jīng)_擊;焦炭期貨連續(xù)9周橫盤震蕩，焦煤周K線重心逐步上移，但上方均面臨920元/噸~940元/噸區(qū)間、700元/噸處的較強(qiáng)阻力。

　　總體來說，黑色系整體延續(xù)區(qū)間震蕩走勢(shì)，盤面表現(xiàn)極為抗跌。市場(chǎng)短線做多氛圍濃厚。但筆者認(rèn)為，當(dāng)前支撐礦價(jià)乃至整個(gè)黑色系的理由均在后期有所淡化。因此，鐵礦石將重返供應(yīng)寬松的格局，在后期引領(lǐng)黑色系震蕩下行。在操作上，建議依托技術(shù)阻力位輕倉試空，等待港口庫存止跌信號(hào)加空。

　　港口庫存將重回升勢(shì)

　　近日，進(jìn)口礦港口庫存持續(xù)下降。據(jù)統(tǒng)計(jì)，6月5日當(dāng)周，41個(gè)港口進(jìn)口礦庫存為8273萬噸，為連續(xù)7周下降，且最新值刷新了2013年11月中旬以來的最低點(diǎn)。

　　從邏輯上來看，港口庫存持續(xù)下降，要么意味著到貨量持續(xù)減少，要么意味著需求持續(xù)增加。多頭將到貨量減少歸于3個(gè)方面：一是礦山發(fā)貨量較少;二是礦山發(fā)貨量雖有恢復(fù)，但由于時(shí)差、國內(nèi)港口現(xiàn)狀、轉(zhuǎn)港等原因卸貨較慢;三是主流礦發(fā)貨量雖然恢復(fù)性增長(zhǎng)，但非主流礦到貨銳減。

　　觀察澳大利亞和巴西發(fā)貨量數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，4月24日當(dāng)周，澳大利亞發(fā)往中國礦石量降至年內(nèi)次低，之后又恢復(fù)至正常偏高水平;巴西近期亦處于正常偏高水平。總體來看，4月中旬以來，4大礦商頻頻因?yàn)樘鞖?、港口維護(hù)甚至私心挺價(jià)等原因減少發(fā)貨量。而當(dāng)?shù)V價(jià)持續(xù)運(yùn)行于60美元/噸以上的相對(duì)高位，國產(chǎn)礦開工率出現(xiàn)連續(xù)4周上升，澳大利亞第4大礦商阿特拉斯亦果斷復(fù)產(chǎn)。由此可見，4大礦商沒有實(shí)現(xiàn)擠出其他礦山、搶占市場(chǎng)份額的目的。未來，若鐵礦石價(jià)格繼續(xù)反彈，復(fù)產(chǎn)的國產(chǎn)礦和非主流礦將繼續(xù)增加，而4大礦商以價(jià)換量、擠出高成本礦商進(jìn)而搶占市場(chǎng)份額的策略就更無法成功。且從一季報(bào)來看，4大礦商年內(nèi)產(chǎn)量目標(biāo)均比去年有所增加，淡水河谷公司總裁兼首席執(zhí)行官近日更是表示，未來兩年，淡水河谷計(jì)劃將年產(chǎn)能從目前的3.4億噸擴(kuò)至4.5億噸，產(chǎn)量最多可能減少3000萬噸，但不會(huì)在產(chǎn)能上有任何減少?；诖?，預(yù)計(jì)4大礦商后期發(fā)貨量恢復(fù)正常，年內(nèi)鐵礦石整體供應(yīng)相對(duì)寬松的概率較大。

　　受海飄時(shí)間、國內(nèi)港口泊位和卸港速度等因素影響，盡管前期發(fā)貨量已恢復(fù)性增長(zhǎng)，但到港量仍相對(duì)較少。不過，該情況上周已有改善，從5月下旬起，國內(nèi)港口到貨量快速上升。5月29日當(dāng)周，北方6個(gè)港口到港量增至2014年1月中旬以來的最高值。根據(jù)目前礦山發(fā)貨和港口壓港、卸貨情況推斷，6月中下旬，進(jìn)口礦港口庫存將止跌回升，屆時(shí)將成為礦價(jià)重回下跌通道的重要信號(hào)。

　　礦價(jià)下跌、進(jìn)口礦性價(jià)比上升會(huì)導(dǎo)致兩個(gè)結(jié)果：一是高成本的非主流礦陸續(xù)退出市場(chǎng);二是鋼廠提高進(jìn)口礦配比。據(jù)業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，去年10月底以來，燒結(jié)礦庫存配比躍升至90%以上，進(jìn)口礦需求量大增?；诖耍糠质袌?chǎng)人士將澳、巴發(fā)貨量恢復(fù)性增長(zhǎng)，但港口庫存持續(xù)下降的矛盾歸結(jié)為非主流礦大幅減少。若簡(jiǎn)單將巴西和澳大利亞進(jìn)口的鐵礦石當(dāng)成主流礦，其他來源的礦石當(dāng)成非主流礦，分析周度港口庫存和月度進(jìn)口數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，兩種情形下，非主流礦絕對(duì)數(shù)量均明顯減少，且后者自前期高點(diǎn)下降的幅度更大。同時(shí)，去年2月份以來，主流礦庫存占比便維持在69%附近;2014年初以來，主流礦進(jìn)口占比加速上行;去年8月以來，持續(xù)運(yùn)行于80%以上。筆者認(rèn)為，目前，月度進(jìn)口量將延續(xù)震蕩上升態(tài)勢(shì)，且進(jìn)口主流礦的增加量完全能覆蓋住進(jìn)口非主流礦的減少量。如果礦價(jià)持續(xù)反彈，后期國產(chǎn)礦和非主流礦的供應(yīng)均有望增加。

　　鋼廠需求方面，前期受資金、預(yù)期等因素影響，鋼廠原材料庫存始終保持在歷史偏低水平;4月中旬，礦價(jià)探底回升、大幅反彈，買漲不買跌情緒一度推動(dòng)現(xiàn)貨商集中補(bǔ)庫。不過，5月底，大中型鋼廠進(jìn)口礦庫存可用天數(shù)已升至28天，為近期相對(duì)偏高水平。考慮到近期礦價(jià)遇阻回落、震蕩偏弱，再結(jié)合現(xiàn)貨商資金、預(yù)期、盈利等問題，現(xiàn)貨商補(bǔ)庫將暫告一段落。而國內(nèi)生鐵、粗鋼產(chǎn)量均延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，且筆者認(rèn)為鋼廠生產(chǎn)毛利仍處于歷史偏低水平，近期關(guān)于沙鋼、酒鋼、包鋼等鋼廠檢修的消息不斷發(fā)酵，鋼廠階段性檢修將削弱對(duì)于原材料的需求。

　　短期政策面信號(hào)偏暖

　　今年初以來，政策面偏暖，預(yù)計(jì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下半年企穩(wěn)回升。數(shù)據(jù)顯示，4月份，中國發(fā)電量、用電量連續(xù)2個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)后轉(zhuǎn)正;5月份，中國PMI(采購經(jīng)理指數(shù))升至6個(gè)月高點(diǎn);同時(shí)，30個(gè)大中城市商品房成交面積震蕩走高，5月中旬以來銷售情況好于過去5年同期水平;5月份，百城住宅價(jià)格指數(shù)同比降幅連續(xù)6個(gè)月擴(kuò)大后首次縮窄，環(huán)比連續(xù)3個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)后轉(zhuǎn)正。顯然，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)零星亮點(diǎn)，在多重政策推動(dòng)下，樓市銷售出現(xiàn)了一定程度的回暖，房?jī)r(jià)也有止跌跡象，多家券商預(yù)測(cè)，下半年，經(jīng)濟(jì)將企穩(wěn)回升，政策及經(jīng)濟(jì)的雙重利好顯著提振多頭信心。不過：

　　首先，股債雙牛財(cái)富效應(yīng)持續(xù)放大將分流流入實(shí)體的資金，削弱并延后政策寬松對(duì)實(shí)體的拉動(dòng)作用。4月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)當(dāng)月新增利潤(rùn)的96%以上來自股票、債券、利息收入等投資收益，由此可見一斑。

　　其次，資金整體供需兩淡。3月中旬至今，6大發(fā)電企業(yè)日均耗煤量持續(xù)在60萬噸附近震蕩，低于2013年、2014年份同期水平。同時(shí)，從5月份PMI的供給、需求乃至預(yù)期等分項(xiàng)指標(biāo)來看，均指向制造業(yè)整體仍延續(xù)供過于求局面?；诖?，包括銀行、民間資金在內(nèi)的市場(chǎng)主體對(duì)于投資實(shí)體乃至傳統(tǒng)行業(yè)仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。此外，盡管市場(chǎng)短期利率已降至數(shù)年低點(diǎn)，但目前，2個(gè)月及以上期限理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期年化收益率仍在5%以上，6個(gè)月票據(jù)月度轉(zhuǎn)貼利率最新值仍在2.6%左右，溫州地區(qū)民間融資利率仍在19%左右的水平。顯然，實(shí)體利率仍居高難下。近期，美國、德國乃至中國長(zhǎng)期國債收益率顯著上行亦會(huì)加重該局面。

　　最后，短期基建尚未明顯發(fā)力。數(shù)據(jù)顯示，5月份最后一周40大中城市成交土地溢價(jià)率為5%，為3月中旬以來僅次于前周的次低。當(dāng)周，供應(yīng)土地面積和成交土地面積均比前周小幅下滑，成交占供應(yīng)的比值小幅回升。顯然，雖然近期樓市成交回暖且房?jī)r(jià)有止跌跡象，但房地產(chǎn)開發(fā)商開發(fā)的積極性未有明顯改善。筆者推測(cè)，這主要源于預(yù)期改變、股債雙牛資金擠出效應(yīng)，以及銷售回暖傳導(dǎo)的滯后性。從更長(zhǎng)時(shí)間看，隨著貨幣政策不斷寬松和房?jī)r(jià)提高、房屋銷售逐步回暖，房地產(chǎn)投資開工相關(guān)指標(biāo)將止跌企穩(wěn)，但拐點(diǎn)早已出現(xiàn)，10%以上的高速增長(zhǎng)將不會(huì)出現(xiàn)。此外，站在目前時(shí)點(diǎn)來看，在投資新開工等數(shù)據(jù)未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)之前，包括鋼材在內(nèi)的主要工業(yè)品的需求難有明顯起色。其實(shí)，國家發(fā)改委近期已密集發(fā)布基建項(xiàng)目，且政府前期已通過注資政策性銀行、地方債置換、銀行資產(chǎn)證券化、放松企業(yè)債發(fā)行、引入PPP(政府和社會(huì)資本合作)模式、人造牛市(股市)等方式為銀行、地方政府、企業(yè)、民間資金等市場(chǎng)主體降低負(fù)債、獲取低成本融資進(jìn)而投資基建騰挪空間;央行數(shù)次降準(zhǔn)降息、近期更是采取鎖短放長(zhǎng)的扭轉(zhuǎn)操作(通過正回購回收短期資金，同時(shí)通過PSL(抵押補(bǔ)充貸款)和調(diào)低相應(yīng)利率注入長(zhǎng)期資金)等，著力降低實(shí)體中長(zhǎng)期基準(zhǔn)利率，以激發(fā)各市場(chǎng)主體購買地方債、投資基建的熱情。不過基建投資周期長(zhǎng)、回報(bào)低，實(shí)體資金成本仍處在較高水平，各方在中短期對(duì)基建的投資意愿有限。而基建投資傳導(dǎo)到鋼材、有色等行業(yè)更需要時(shí)間。(中國冶金報(bào))