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8月全國工業(yè)增加值和工業(yè)用電量同比增速均較上月回升，不過很大程度上因上年同期基數(shù)較低影響，后期工業(yè)生產(chǎn)下行壓力仍大。細(xì)分微觀行業(yè)來看，汽車、造船、工程機(jī)械等主要用鋼制造業(yè)需求仍然疲弱，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速持續(xù)回落。不過，政府正加大穩(wěn)增長力度，加快推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，貨幣政策保持適度寬松，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放貸款規(guī)模增加明顯，四季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長有望趨穩(wěn)。

CPI延續(xù)溫和通脹水平，工業(yè)通縮壓力加劇

2015年8月全國CPI同比上漲2.0%，漲幅較上月提高0.4個(gè)百分點(diǎn)，主要是豬肉、鮮菜價(jià)格漲幅進(jìn)一步擴(kuò)大。其中生豬存欄量和母豬的存欄量持續(xù)一年多下降，導(dǎo)致豬肉供應(yīng)偏緊，價(jià)格已持續(xù)4個(gè)月環(huán)比上漲。而鮮菜價(jià)格8月環(huán)比大漲，主要是部分地區(qū)高溫、暴雨天氣交替，影響了鮮菜的生產(chǎn)和運(yùn)輸。預(yù)計(jì)在食品價(jià)格拉動(dòng)下，后期CPI同比仍有上漲空間，延續(xù)溫和的通脹水平。

同期，全國PPI同比下降5.9%，降幅較上月擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)，主要是煤炭、石油加工、鋼鐵和有色金屬礦采選業(yè)、鋼鐵和有色金屬壓延加工業(yè)等出廠價(jià)跌勢擴(kuò)大。同時(shí)，作為主要下游用鋼行業(yè)，8月金屬制品業(yè)、汽車、運(yùn)輸設(shè)備、電子設(shè)備制造業(yè)出廠價(jià)同比降幅較上月進(jìn)一步擴(kuò)大，通用設(shè)備制造業(yè)出廠價(jià)同比降幅與上月持平，五個(gè)行業(yè)出廠價(jià)同比降幅均創(chuàng)下年內(nèi)最高水平，顯示上述行業(yè)需求疲弱，價(jià)格萎靡不振。

圖一：主要用鋼制造業(yè)出廠價(jià)同比漲跌幅走勢

制造業(yè)內(nèi)外需求持續(xù)收縮，家電、汽車等行業(yè)“旺季難旺”

2015年8月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.1%，增速較上月提高0.1個(gè)百分點(diǎn)，主要是上年同期基數(shù)較低，2014年8月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比僅增長6.9%，增速較上月回落2.1個(gè)百分點(diǎn)。國內(nèi)工業(yè)產(chǎn)出增長乏力，基本與8月中國制造業(yè)PMI走勢符合。當(dāng)月中國制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)51.7%，較上月回落0.7個(gè)百分點(diǎn);新訂單指數(shù)和新出口訂單指數(shù)49.7%、47.7%，均較上月下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)內(nèi)外需求持續(xù)收縮，抑制后期制造業(yè)擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)力。

圖二：工業(yè)增加值增速與中國制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)走勢

主要用鋼行業(yè)中，2015年8月金屬制品業(yè)、汽車和運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)增加值同比增長7.9%、5.2%、8.9%，增速較上月回落0.3、0.6和0.6個(gè)百分點(diǎn);專用設(shè)備和電子設(shè)備制造業(yè)增加值同比增長3.3%、10.7%，增速較上月提高0.3和0.1個(gè)百分點(diǎn);通用設(shè)備、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)增加值同比增長3.6%和7.2%，增速較上月持平?？紤]到上年同期基數(shù)較低，后期專用設(shè)備、電子設(shè)備、通用設(shè)備、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)增加值同比增速仍有放緩壓力。

圖三：部分制造業(yè)增加值累計(jì)同比增速走勢

細(xì)分微觀行業(yè)來看，汽車、家電、造船、工程機(jī)械等行業(yè)需求延續(xù)疲弱。據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2015年8月全國汽車產(chǎn)銷156.97萬輛和166.45萬輛，同比下降8.44%和2.98%，持續(xù)四個(gè)月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)“雙降”。同月，全國承接新船訂單105萬載重噸，同比下降37%，全球貿(mào)易低迷及運(yùn)力過剩繼續(xù)沖擊造船市場。8月全國29家主要挖掘機(jī)生產(chǎn)企業(yè)共銷售挖掘機(jī)3014臺，同比下降33%，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整及固定資產(chǎn)投資增速下滑，對工程機(jī)械需求的負(fù)面影響持續(xù)。

不過，當(dāng)月汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)回落4.7個(gè)百分點(diǎn)至48.7%，經(jīng)銷商庫存壓力大幅緩解，促使經(jīng)銷商向車企適度補(bǔ)庫，利好車企生產(chǎn)經(jīng)營，加上9月份處于傳統(tǒng)車市旺季，預(yù)計(jì)后期汽車產(chǎn)量降幅有望進(jìn)一步收窄。同時(shí)，在樓市銷量持續(xù)回暖的拉動(dòng)下，對家電市場需求有一定支撐。2015年1-8月家電類商品零售額同比增長10.8%，增速較1-7月提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)束持續(xù)5個(gè)月回落態(tài)勢。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，投資增速再創(chuàng)新低，出口延續(xù)低迷態(tài)勢，不過消費(fèi)繼續(xù)平穩(wěn)增長

2015年1-8月，全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)同比名義增長10.9%，創(chuàng)下2001年以來新低，主要是制造業(yè)及房地產(chǎn)開發(fā)投資增速持續(xù)下滑。其中，因產(chǎn)能過剩、工業(yè)品出廠價(jià)格持續(xù)下跌，效益低下甚至虧損等因素，鋼鐵、有色、非金屬礦物及金屬制品業(yè)等投資意愿進(jìn)一步下降。

圖四：房地產(chǎn)、基建、制造業(yè)投資增速走勢

房地產(chǎn)市場依然延續(xù)著“銷量熱投資冷”的局面。8月全國商品房銷售面積9761萬平方米，同比增長14.7%，持續(xù)4個(gè)月雙位數(shù)增長;房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降1.1%，年內(nèi)首現(xiàn)負(fù)增長。迫于高庫存壓力，房地產(chǎn)企業(yè)拿地、新開工意愿較低，預(yù)計(jì)后期房地產(chǎn)開發(fā)投資增速仍處筑底階段，四季度能企穩(wěn)已殊為不易。

在傳統(tǒng)制造業(yè)繼續(xù)結(jié)構(gòu)調(diào)整、房地產(chǎn)企業(yè)以去庫存為首任的態(tài)勢下，為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，基礎(chǔ)建設(shè)仍將擔(dān)當(dāng)投資重任。2015年1-8月，基礎(chǔ)設(shè)施投資(不含電力)同比增長18.4%，增速比1-7月份提高0.2個(gè)百分點(diǎn)，主要是政府加快重點(diǎn)支出預(yù)算執(zhí)行進(jìn)度，8月全國財(cái)政支出同比大增25.9%。為加快推進(jìn)基建項(xiàng)目，政府近期出臺多項(xiàng)措施，包括第三批1.2萬億債券置換獲批，降低重大民生和公共領(lǐng)域固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目最低資本金比例以及啟動(dòng)1000億人民幣的PPP基金等。在基建投資加速及全國新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資增速持續(xù)回升的帶動(dòng)下，后期全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)增速或逐步企穩(wěn)。

圖五：固定資產(chǎn)投資及新開工項(xiàng)目計(jì)劃投資同比增速走勢

以美元計(jì)價(jià)，2015年8月我國外貿(mào)出口同比下降5.5%，降幅較上月收窄2.8個(gè)百分點(diǎn)，新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長普遍放緩，對我國出口形成制約，而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體溫和復(fù)蘇，緩解我國出口壓力。當(dāng)月，我國對東南亞國家聯(lián)盟、印度、南非等新興經(jīng)濟(jì)體出口同比下降4.6%、4.8%、7.3%，增速由正轉(zhuǎn)負(fù);對美國、歐洲聯(lián)盟、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口同比下降1%、7.5%、5.9%，降幅較上月收窄0.3、4.9和7.1個(gè)百分點(diǎn)。

圖六：全國外貿(mào)進(jìn)出口累計(jì)同比增速走勢

不過，8月我國鋼材出口量仍高達(dá)973萬噸，盡管國外對華鋼材產(chǎn)品反傾銷調(diào)查愈發(fā)頻繁，在低價(jià)競爭優(yōu)勢及依托“一路一帶”戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)后期我國鋼材出口仍然可觀，全年出口量在1億噸左右。而8月我國鋼材進(jìn)口量同比下降12.8%，鐵礦石進(jìn)口量同比下降1%，顯示鋼材市場內(nèi)需疲弱。

貨幣政策持續(xù)適度寬松，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資意愿仍低

由于人民幣資產(chǎn)吸引力下降，加上8月11日人民幣一次性貶值，加劇資本外流壓力，8月末央行口徑外匯占款環(huán)比減少3183.5億元，創(chuàng)下歷史單月最大降幅。為防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，8月26日起央行實(shí)施“降息+降準(zhǔn)+定向降準(zhǔn)”，釋放約7000億元流動(dòng)性，自2014年11月以來第五次降息以及第三次普降準(zhǔn)備金率。8月財(cái)政性存款減少1590億元以及央行降息降準(zhǔn)，釋放大量流動(dòng)性，8月末M2同比增長13.3%，較上月末持平。值得注意的是，8月末M1同比增長9.3%，較上月提高2.7個(gè)百分點(diǎn)，顯示企業(yè)短期經(jīng)營性資金需求回升，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部分行業(yè)或逐漸回暖。

圖七：M1M2同比增速走勢

2015年8月，人民幣貸款增加8096億元，同比多增490億元。如果剔除非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款，8月新增一般性貸款8642億元，較上月5936億元明顯多增，顯示信貸額度保持寬松。不過，當(dāng)月企業(yè)中長期貸款增加1217億元，同比少增1191億元，顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求并未改善，投資意愿仍低，也有地方債務(wù)置換產(chǎn)生擠出效應(yīng)的因素。當(dāng)月企業(yè)票據(jù)融資增加2457億元，銀行繼續(xù)依靠表內(nèi)票據(jù)沖抵信貸額度。

圖八：企業(yè)中長期貸款、短期貸款、票據(jù)融資增量走勢

2015年8月，社會(huì)融資規(guī)模增量為1.08萬億元，分別比上月和去年同期多3404億元和1276億元。從結(jié)構(gòu)來看，8月金融機(jī)構(gòu)表內(nèi)融資增加7136億元，環(huán)比多增1379億元;金融機(jī)構(gòu)表外融資減少62億元，環(huán)比少減2016億元;直接融資3354億元，環(huán)比多增260億元，主要是企業(yè)債新增規(guī)模再創(chuàng)新高，而股票市場融資功能弱化。

圖九：社會(huì)融資規(guī)模分類走勢

總結(jié)

總體來看，在投資增速放緩，外貿(mào)出口低迷態(tài)勢下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大。雖然8月份工業(yè)增加值同比增速提高，工業(yè)用電量同比增長0.8%，增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，很大程度上是因上年同期低基數(shù)影響，工業(yè)生產(chǎn)下行壓力仍大。

我國貨幣政策延續(xù)適度寬松，但是實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效信貸需求仍不足。傳統(tǒng)制造業(yè)繼續(xù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，產(chǎn)能過剩、價(jià)格下滑、效益低下制約其擴(kuò)張意愿。房地產(chǎn)企業(yè)仍以去庫存為主，拿地、新開工意愿低迷，同時(shí)土地出讓收入下降對地方財(cái)政收入的壓力還在持續(xù)。

不過，隨著商品房銷量持續(xù)回暖，住宅待售面積有止升跡象，預(yù)計(jì)四季度房地產(chǎn)開發(fā)投資增速企穩(wěn)概率較大。商品房成交量好轉(zhuǎn)也會(huì)逐步傳導(dǎo)至家電市場，汽車經(jīng)銷商庫存開始明顯下降，也為低迷的家電、汽車市場也帶來一絲暖意。為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，政府加快重點(diǎn)支出預(yù)算執(zhí)行進(jìn)度，基礎(chǔ)建設(shè)繼續(xù)擔(dān)當(dāng)投資重任。

三季度國內(nèi)GDP同比增速或跌破7%，通過加快積極財(cái)政政策和適度寬松貨幣政策，四季度經(jīng)濟(jì)增長有望階段性趨穩(wěn)。短期內(nèi)，國內(nèi)鋼市供需兩弱，主流鋼廠小幅下調(diào)10月出廠價(jià)，宏觀面中性偏弱，市場觀望心態(tài)濃厚，整體呈現(xiàn)弱勢震蕩運(yùn)行。隨著政府加大穩(wěn)增長力度，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部分行業(yè)逐漸回暖，固定資產(chǎn)投資增速進(jìn)入底部區(qū)域，加上鋼材成本尚有一定支撐，鋼價(jià)并不具備大跌條件。 中鋼網(wǎng)